華爾街目前的阿里共識(shí)非常明確：盡管核心電商業(yè)務(wù)面臨宏觀逆風(fēng)，但阿里巴巴正在經(jīng)歷一場(chǎng)由云業(yè)務(wù)加速和 AI 資本支出驅(qū)動(dòng)的報(bào)前保持深刻轉(zhuǎn)型。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，瞻A增長(zhǎng)1 月 8 日，強(qiáng)勁根據(jù)摩根士丹利和巴克萊最新發(fā)布的淘閃研報(bào)，分析師們普遍預(yù)計(jì)阿里云將在 AI 需求的大幅推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速的進(jìn)一步爆發(fā)，鞏固其作為中國(guó)最佳 AI 賦能者的減虧地位。與此同時(shí)，阿里雖然整體消費(fèi)環(huán)境趨軟，報(bào)前保持但投資者將看到 " 淘天 " 集團(tuán)旗下的瞻A增長(zhǎng) Quick Commerce（即時(shí)零售 / 淘閃）業(yè)務(wù)在虧損控制上取得重大進(jìn)展，這標(biāo)志著公司在平衡市場(chǎng)份額與盈利能力方面取得了顯著成效。強(qiáng)勁

對(duì)于投資者而言，淘閃最關(guān)鍵的大幅信號(hào)在于 " 加速 " 二字——云業(yè)務(wù)營(yíng)收增速預(yù)計(jì)將突破 35%，且這一勢(shì)頭在未來(lái)幾個(gè)季度依然強(qiáng)勁。減虧

云智能與 AI 業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)引擎全面點(diǎn)火

在即將發(fā)布的阿里財(cái)報(bào)中，阿里云的表現(xiàn)無(wú)疑是最大的亮點(diǎn)。這不再僅僅是一個(gè)穩(wěn)定的收入來(lái)源，而是已經(jīng)成為了阿里巴巴重回增長(zhǎng)快車(chē)道的引擎。摩根士丹利分析師 Gary Yu 在報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)阿里云的營(yíng)收增長(zhǎng)將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，同比增速有望加速至 35% 以上，不僅高于上一季度的 34%，且未來(lái)在 2027 財(cái)年甚至有進(jìn)一步加速至 40% 的潛力。該行認(rèn)為，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)化了阿里巴巴作為 " 中國(guó)最佳 AI 賦能者 " 的投資邏輯。

這一增長(zhǎng)并非曇花一現(xiàn)，而是得益于阿里巴巴在 AI 領(lǐng)域的持續(xù)投入與 C 端應(yīng)用的落地。摩根士丹利特別提到了通義千問(wèn)（Qwen APP）的升級(jí)、夸克（Quark）的改版以及 Quark 眼鏡的發(fā)布，這些舉措顯著提升了 AI 的內(nèi)部采用率和外部客戶需求。巴克萊銀行分析師 Jiong Shao 同樣看好這一趨勢(shì)，指出這預(yù)計(jì)將是阿里云連續(xù)第 9 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)加速，且目前的預(yù)測(cè)可能仍顯保守。巴克萊銀行強(qiáng)調(diào)，阿里巴巴是中國(guó)云廠商中唯一的全棧 AI 領(lǐng)導(dǎo)者，擁有極具競(jìng)爭(zhēng)力的 LLM（大語(yǔ)言模型）和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施。

在盈利能力方面，摩根士丹利預(yù)計(jì)阿里云將維持穩(wěn)定的 EBITA 利潤(rùn)率，約為 9%。這表明在營(yíng)收高速擴(kuò)張的同時(shí)，公司依然保持了良好的成本控制能力，成功將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)回報(bào)。

核心電商業(yè)務(wù)：宏觀逆風(fēng)下的韌性與調(diào)整

雖然市場(chǎng)對(duì)核心電商業(yè)務(wù)（CMR）的放緩有所擔(dān)憂，但兩家券商深入剖析數(shù)據(jù)指出 ，這更多是受制于宏觀環(huán)境的短期波動(dòng)，而非競(jìng)爭(zhēng)力的喪失。

受 10 月和 11 月整體在線零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩（根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)減速至 3%）以及去年 9 月開(kāi)始征收軟件服務(wù)費(fèi)帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)本季度 CMR 增長(zhǎng)將放緩至 3%。

然而，巴克萊銀行的分析指出，阿里巴巴在核心電商領(lǐng)域的市場(chǎng)份額保持了相對(duì)穩(wěn)定。這表明在消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下，阿里依然守住了其基本盤(pán)。摩根士丹利預(yù)計(jì)中國(guó)電商 EBITA 將下降 3%，這在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下已屬不易。投資者應(yīng)意識(shí)到，當(dāng)前的放緩很大程度上是周期性的，而非結(jié)構(gòu)性的崩塌。隨著宏觀政策的逐步發(fā)力，這一核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)有望在未來(lái)企穩(wěn)。

盈利能力分析：虧損收窄與戰(zhàn)略性投入并存

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中最容易被誤讀的部分可能在于整體調(diào)整后 EBITA 預(yù)計(jì)同比下降 45% 至 300 億人民幣。這一數(shù)字表面看雖有壓力，但拆解后會(huì)發(fā)現(xiàn)其背后的邏輯是 " 以短期利潤(rùn)換取長(zhǎng)期壁壘 " 以及 " 止血療傷 "。

首先，即時(shí)零售業(yè)務(wù)的虧損治理取得了重大進(jìn)展。摩根士丹利預(yù)計(jì)該板塊虧損將從上一季度的 350 億人民幣大幅收窄至 230 億人民幣；巴克萊銀行同樣認(rèn)為該板塊虧損已在 9 月季度見(jiàn)頂，并預(yù)計(jì)本季度將實(shí)現(xiàn)至少 100 億人民幣的環(huán)比減虧。這意味著管理層在追求市場(chǎng)份額的同時(shí)，已經(jīng)開(kāi)始極其嚴(yán)肅地對(duì)待效率問(wèn)題。

其次，" 所有其他 " 分部的 EBITA 虧損擴(kuò)大至 70 億人民幣（上一季度為 33 億人民幣），但這完全是由內(nèi)部 AI 采用率提高和模型訓(xùn)練成本增加所驅(qū)動(dòng)的。通義千問(wèn) APP 首周下載量即突破 1000 萬(wàn)，這種爆發(fā)式增長(zhǎng)必須伴隨著高強(qiáng)度的算力投入。對(duì)于著眼未來(lái)的投資者而言，這種因押注 AI 未來(lái)而產(chǎn)生的虧損，實(shí)際上是高質(zhì)量的資本配置。

估值與展望：長(zhǎng)期邏輯未變

盡管考慮到核心電商業(yè)務(wù)的短期疲軟和持續(xù)的戰(zhàn)略投入，摩根士丹利將 2026 財(cái)年和 2027 財(cái)年的調(diào)整后 EBITA 預(yù)期分別下調(diào)了 7% 和 15%，并將目標(biāo)價(jià)從 200 美元下調(diào)至 180 美元，但這并未改變其 " 增持 " 的核心觀點(diǎn)。巴克萊銀行則更為堅(jiān)定，維持了 195 美元的目標(biāo)價(jià)。

兩家頂級(jí)機(jī)構(gòu)的共識(shí)在于：阿里巴巴依然是中國(guó)最具吸引力的 AI 故事載體。目前的股價(jià)已經(jīng)充分計(jì)入了消費(fèi)疲軟的預(yù)期，卻未能完全反映云業(yè)務(wù)加速和虧損業(yè)務(wù)（如淘菜菜等即時(shí)零售）改善帶來(lái)的估值修復(fù)空間。

隨著 AI 相關(guān)收入的持續(xù)放量和非核心業(yè)務(wù)虧損的進(jìn)一步收窄，阿里巴巴正在構(gòu)建一個(gè)新的、更具科技含量的增長(zhǎng)模型。對(duì)于耐心資本而言，當(dāng)下的回調(diào)或許正是布局下一輪 AI 驅(qū)動(dòng)周期的良機(jī)。

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